博雅互动（00434）：版号常态化提振市场信心，出海续推业绩增长

9月22日，受美联储大幅加息影响，市场延续近日调整态势,恒指盘中一度跌破18000点。今年来，港股从高点一路下来，跌幅已超过20%。不过，笔者认为，现时市场紧绷的情绪有逐步缓和下来的预期，港股的估值已具承接力，无需过分悲观。但目前市场缺乏人气及积极的催化剂，大盘在短期内不容易出现较大幅度的反弹，需要进一步等待。

过往历史经验告诉我们，当市场处于周期性的底部时，大量卓越企业的价值往往会被低估，对投资者而言，这恰恰是入场的最佳时机。尤其是景气赛道的龙头企业，更受资金的青睐。笔者认为，游戏板块里，像博雅互动（00434.HK）这样的国内排名领先的棋牌游戏厂商，目前估值或许正潜藏这样的机会，投资性价比凸显。

游戏版号发放趋于常态，行业景气有望提振

9月13日晚间，国家新闻出版署更新年内第5批国产网络游戏版号，本次共有73款游戏获批。自今年4月份游戏版号恢复发放以来，除5月份外，6月份至8月份都保持一个月公布一次的节奏。截至9月13日，今年已有314款游戏获得版号。

信达证券表示，随着版号供给的稳定性不断强化，新游戏的上线节奏也将逐渐恢复正常。游戏行业有望迎来新一轮的产品周期，助力游戏板块释放业绩增量，并提振市场信心。同时随着暑期来临，玩家在线时长和付费情况会得到明显提升，再加上游戏出海节奏加快，有望打破目前的低迷行情。

受益棋牌游戏较长生命周期属性，博雅互动长期价值隐现

总部位于深圳市南山区的博雅互动，于2013年11月在港交所挂牌上市，成为在港上市的第二家中国内地游戏公司。靠着几款棋牌游戏产品，稳打稳赚，成功于2013年11月登陆港交所，其公开发售部分获得超额认购831倍，冻结资金860亿港元，成为当年以来港股市场上的“新股冻资王”。

根据博雅互动2022年一季报，该公司流动资产约为人民币14.16亿，主要为定期存款和现金。

从负债端来看，截至2022年一季报，博雅互动并无任何短期或长期银行借款，且没有未偿还、已动用或未动用的银行融资。此外，该集团并没有任何未入账的重大负债及担保。

博雅互动近三年业绩情况，数据来源：WIND，业绩单位：人民币，万元

从近三年来业绩可以发现，博雅互动的销售毛利率均在66%以上，保持了长期的稳定性。这也说明了，对比其它互联网产品的生命周期，基本上在两三年内就完成了一个循环，博雅互动所处的棋牌游戏板块具有悠久的发展历史，加上棋牌游戏属于民俗文化，在玩家的粘度和消费行为比较稳定的情况下，相信棋牌类游戏与白酒板块类似，营收将会维持长远增长。

海外游戏市场空间广阔，博雅互动积极出海求增长

2021年全球游戏市场规模达1803亿美元，其中移动游戏市场规模占比最高、增长最快。根据国海证券最新一份研究报告测算，海外手游市场（不包括中国）2026年有望达到970亿美元规模，2022-2026年复合增速达到12%，显著高于国内手游增速预期。

从社会价值看，游戏是新时代文化输出重要媒介，是国家倡导出海方向，有助于弘扬中国文化；从产品能力看，国内厂商手游研发和发行实力强，品类多元化，已具备精品化输出能力。

2021年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达180.13亿美元，比2020年增加了25.63亿美元，同比增长16.59%。根据财报披露，2021年第四季度，腾讯海外游戏收入132亿元，占网络游戏收入的31%。

博雅互动从成立之初，便积极谋划海外市场，是较早一批将市场延伸至海外的中国游戏企业，并于2020年荣获“鲸鸣奖”年度十佳出海品牌。

据悉，目前博雅互动的用户覆盖全球100多个国家和地区。博雅互动出海十年来，旗下的游戏产品已发行了十余种语言版本，在全球已累积了超过8亿的注册用户，一些产品在东南亚和中国的港澳台地区长期排行在畅销榜前列。

此外，博雅互动通过举办全球性的电竞赛事，扩大自身品牌影响力，其中比较知名的当属博雅全球扑克大赛（BPT）。

博雅互动BPT自2015年始，已在都柏林、澳门、三亚、台北、胡志明等城市成功举办，全球线上线下参赛玩家累计高达2000万人。2021年第三季度，博雅互动还成功举办了BPT品牌系列赛事—2021BPT亚洲地区合服线上赛。

得益于海外市场顺利拓展，博雅互动海外营收持续增长。2018年来自海外游戏收入占比仅为68%；据博雅互动今年3月披露的2021年报显示，来自海外收入占比高达93%，海外营收（非简体中文的其它语言版）达3.41亿人民币。

这也表明，公司自2019年以来的“电竞赛事+出海”双驱动战略，已经显现出积极的效果。

综上，随着版号的常态化下发，供给端有望回升，行业大盘有望走出底部行情。对于目前已经跑到行业前列的企业，可以给予更多关注与耐心等待。笔者认为与传统游戏产品相比，博雅互动棋牌游戏的生命周期远远高于其他品类的游戏，同时随着博雅互动不断在原有的游戏中融入新的玩法和社交元素，未来或能继续维持营收增长。

此外，在中国游戏出海继续繁荣发展的大背景下，具备强大内容创作能力和 出海基础的公司以及在海外具备较高盈利能力的标的受益最为显著。因此 ，博雅互动的游戏出海还有很大的增长空间，看好其增长的光明前景。