7个驱动力+6个细分赛道，解读医疗行业什么「值得投」| 济峰资本余征坤独家

• 不盲目追热点

• Both growth and variation

• 人口老龄化

• 资本市场

• 政策环境

• 疫情与新常态

• 细分领域比较多。体外诊断、心血管微创、大型医疗设备等，涉及范围广。
• 领域内创新是稳步发展的。通常一台设备在迭代后，原来的版本依然可以用，一代比一代功能强，但都离不开上一代的基础。
• 更多的消费属性，比如说骨科、眼科、牙科，还有康复、医美，相应的产品都是要拿医疗器械注册证的。

• 研发热度高度集中在肿瘤领域。基本上做新药研发的公司没有不研究癌症、肿瘤的。
  
  
• 新技术层出不穷，相对于原有的技术是颠覆性替代。新药一出，旧药就没必要买了，所以药品的竞争特别激烈。像美国的 Moderna，做新冠疫苗，成立没几年就两千多亿美金的市值，超越了好几个百年大厂。这就是新药领域的神话，它是颠覆性的。
  
  
• 新药的研发，在钱和时间上耗费都高。通常做一个新药需要八到十年。而做医疗器械，拿个二类证、三类证，大概两三年就差不多了。

• 分子诊断

• 基因检测

• 体外诊断 IVD 

从 2020 年的数据来看，线上药房收入占到 25% 。京东健康上面的药品销售额已经超过任何一家线下连锁药店的收入。大部分线上电商平台，增速都是比较可观的。

投资逻辑？投人，投人，还是投人

投资经常说「第一是投人，第二是投人，第三还是投人」。

我们格外注重团队的契约精神、心理和生理健康、商业逻辑思维，以及要有耐力、创造力和适应力。

成长型医疗企业的判断标准：

一是市场规模大、增速快。

二是有一定的壁垒、护城河。

三是只投头部的公司，瞄准行业前三，看这个公司是不是能够持续地成为龙头。

四是团队要有国际化的视野，土洋结合。

成长型医疗企业的关键时间点 

一是首个产品上市与商业化。这意味着企业要从漫长的研发周期跨入产品的售卖推广，是从技术研发向商业化转变的重要节点。

二是研发管线的铺开与扩张。这是企业从单一产品转变为平台型企业的关键阶段。

三是外部投资的引入。募资不只是为了拿钱，还能够在改善管理架构、团队治理、与国际化接轨等方面获得帮助。一个很好的企业加上金融的助力，就相当于一辆跑车，加上一双翅膀。

四是上市准备。企业发展到一定阶段，摸清上市的规则和条件，做好上市准备。

医疗行业的企业竞争力 

企业层面的竞争

第一，看业务模式。一个企业既要有战略，也要有战术。战略是要看得长远一点，但战术是要看看目前这一两年要怎么布局、怎么成长。

第二，看公司架构。包括股权架构和管理架构。不同的投资人可以给公司带来不同的价值和资源。医疗行业，核心的技术人员很重要，股权激励是非常重要的影响因素。

第三，看企业管理。良好的企业文化认同，能让员工拧成一股绳。而员工的精神面貌，和企业能走多远息息相关。

产品和技术层面的竞争

技术是整个医疗企业里面比较重要的核心竞争力。

对新技术，我们的态度是：实用的技术应该围绕着单位成本下降，或者提高性价比。技术并不是越高越好、越新越好，先进性是相对的。另外还要考虑技术的可行性，看它能不能从技术变为一个产品、工艺上是否可行、是不是符合市场刚需。

比如某家上市公司，研发了定位机器人，IPO 时市场估值很高，但是现在跌得很惨。因为这个机器人，医生不爱用，它定个位就要耗费费医生很长时间，医生讲究的是效率，用机器还不如自己来得快——这样的产品就很难打开市场。

投资案例分享

英科医疗

济峰是在 2015 年投资了英科医疗，一家做医用手套的公司。很多 LP 问我，为什么投一个手套公司？

先说人：

创始人是一个非常努力勤奋的人。有一次他约我谈投资的条款，凌晨 2 点才聊完，他说他 5 点就要起床赶到山东的淄博工厂，丝毫不懈怠。

他还很有野心，说想做全球最大的医用手套生产商。虽然看起来疫情让他赚上了钱，但是基础是他本身就有这种野心和抱负。

我觉得一个智商高、勤奋踏实并且有野心的人，没有什么事情是做不成的。

再来说事：

我一直说要注重产业的壁垒，手套看起来没有壁垒啊，为什么还要投？

其实在做了尽职调查后，我们发现手套是很有壁垒的：

第一，它需要大规模征地，通常至少要 100 亩地；

第二，它要用煤，因为能源成本更低，但是环保对能耗指标是有要求的；

第三，设备是非标的，英科的设备就是他们董事长自己设计然后找代工厂做的；

第四，成本控制极其严苛，英科的大部分工厂都建在长江口岸，因为考虑到大宗物料的运输，水运成本更低；

最后，橡胶配方需要极致研究。英科手套的克重现在是全球最低的，在不牺牲手套的拉力、抗腐蚀能力的同时，把手套做到了最薄。

当一个企业把它的生产成本降到极致时，企业的价值就体现出来了。英科 2020 年赚了 70 亿，2021 年也赚了 70 多亿，盈利能力做到了全球第一。原来传统的全球龙头，马来西亚的传统手套生产公司，已经被英科颠覆了。国内的竞争今年的上半年很多都是亏损的，而英科上半年还是有 4 个多亿的净利润。

这也是英科的策略——在行情低谷时，自己成本低有底气，能保持住低价，就可以把竞争对手挤出去。从商业策略上来说很聪明。或许在下一次需求旺盛期，英科的盈利就不止一年 70 亿了。

翔宇医疗

翔宇医疗是中国目前最大的做康复设备跟耗材的企业。

关于康复这个赛道，机会是有的，但市场很分散，没有哪家企业做得特别大。翔宇一年两三亿的利润，已经是中国这个赛道里盈利最高的公司之一了。我们投资它的也很简单：

第一，这个行业是跟人口老龄化弹性最大的标的之一。未来四十年，中国医疗增长最大的驱动力是人口老龄化，那么选择康复是必然的。

第二，翔宇的产品管线是最齐全的，已经拿了两百多个医疗器械的注册证，基本上在康复科里面需要用到中低端的设备，它都有。中高端的，目前还是要靠进口。

第三，团队在研发上投入很大，中报显示 19% 的收入都用在研发上了。翔宇的老板说未来要把所有家用的设备全部做齐。它现在已经有一些家用的产品，比如筋膜枪、盆底治疗仪、前列腺康复仪，这些都是需要拿医疗器械注册证的。

翔宇的产品和普通的按摩仪器有什么区别？

普通的按摩仪器就是一个马达带动一个轮子滚动，带动局部的血液循环。但是翔宇的产品是声、光、电磁组合在一起，可以深层次地穿透皮肤和肌肉，达到骨头、肌腱的深处。

另外就是翔宇的团队也非常勤奋和专注。创始人就住在公司的生产区里，和所有员工吃住在一起，很有匠人精神。

比尔·盖茨跟马云曾经都预测过，未来新的全球首富一定会诞生在生物医疗行业。

我对未来的中国医药市场，抱有最大的期待。

总结一下