当资本市场回归理性，如何穿越医疗产业周期寻找长期价值？

去年下半年以来，火爆的医疗健康投资市场急速回温。

究其原因，一方面，国际环境复杂，疫情持续爆发，全球经济下行等多重外部因素冲击。另一方面，国内创新药同质化竞争激烈，集采压缩利润空间，估值泡沫等问题浮出水面，影响了资本对市场的预期。

当资本市场趋于理性，医疗健康产业未来的发展机遇在哪？医疗投资逻辑又将有何变化？如何穿越医疗产业周期寻找长期价值？

近日，由幂方健康基金主办、AME出版社的“善谋果行·2022幂方健康基金CEO论坛暨医药投资人大会”顺利召开。本次论坛邀请同济大学附属上海市肺科医院肿瘤科主任周彩存教授、复旦大学附属儿童医院院长黄国英、上海市重大行政决策咨询论证专家罗力教授等多位资深行业专家，幂方健康基金的知名母基金，以及医疗企业创始人齐聚一堂，共同探讨在复杂多变的环境下，医疗行业不变的本质。

关注长期价值，投早投专业投创新

当前医疗产业正处于格局重塑的周期当中，新形势下投资机构当如何应对市场变化？采取何种应对策略？创新企业的投后赋能如何开展？面对一系列问题，幂方健康基金有着自己的思考。

幂方健康基金管理合伙人周玉建

作为一家专注于医药健康与生命科学领域的专业投资机构，幂方健康基金更注重投资的长期价值和长远规划。幂方健康基金管理合伙人周玉建先生认为，目前的市场现状是短期调整，从长远来看，“中国+医药健康”仍是最具投资前景的。因为这些支撑因素没有发生改变：中国老龄化进程继续加速、中国政治环境长期稳定、人均可支配收入及医疗支出继续增加、全国统一大市场、生物医药产业链完整、临床效率高、成本优势明显、巨大的工程师及科学家红利，充裕的风险资本供给、畅通活跃的资本市场、有创业精神精英人才很多、还有我们聪明、勤奋的民族属性等等。

此外，医药、器械等产品天然适合全球化。医药产业门槛高、投入大、产业链长。基于前面所讲优势，中国医药领域公司非常有机会借助全球市场进一步发展壮大。目前这个市场缺乏的不是判断，而是信心。这个环境下，市场需要的不是犹豫不决，而是长期主义。

AME出版社创始人兼社长汪道远先生表示，“幂方”意味着“乘方”加持，“底数”就是被投公司的自我价值。公司的价值与估值，除了与“乘方次数”相关，首先与“底数相关”，打铁还需自身硬，底数越大，价值越高。被投企业的“底数”与三个方面相关：第一是商业模式，第二健康的现金流，第三创业人员健康的身体。另外，“乘方次数”也很重要，幂方打造的生态圈使专家、企业之间加强了交流与合作，其实就是在不断增加“乘方次数”。我们以更好的心态让企业乘以更多次方，带领团队一起发展，做更多值得中国人骄傲的事。

大会现场，同济大学附属上海市肺科医院肿瘤科主任周彩存教授在《肺癌治疗的今天与明天》主题演讲中介绍了肺癌治疗的现状，他表示，作为投资人一定要看明白，要预测五年乃至十年以后市场的变化，找到长期投资价值的机会。

复旦大学附属儿童医院黄国英院长在《儿童健康，中国梦的起点》主题演讲中分享到，作为国家儿童医学中心，复旦儿科以引领学科发展、服务社会需求为支点，努力构建具有国际竞争力的儿童医学高峰，充分发挥品牌效应，实现学科辐射和技术支持。

复旦大学罗力教授是上海市重大行政决策咨询论证专家，他在《公立医院高质量发展政策》主题演讲中表示，我国的医疗需求仍在上升。人民群众对医疗质量的高要求正在推动着顶尖医院快速扩张。要采取措施把顶尖医院的扩张动力转化为发展康复护理、建设薄弱地区、巩固基层力量提升的机会，推动公立医院从规模化发展阶段迈向高质量发展新阶段。

沙利文全球合伙人兼大中华区总裁王昕博士以《中国医疗健康产业未来趋势》为主题作了现场分享，他表示，作为一个长期的投资者，要有长远的积极目光。虽然今年的投资量相比去年有所下调，生物医药是热点赛道，未来增长空间非常大。

幂方健康基金合伙人邓灵泉先生作了《新形势下我们如何携手前行？》主题演讲，邓灵泉博士表示，风物长宜放眼量，市场经历了大的回落，必定会迎来新一轮的攀升，此时对于一级市场投资而言是极好的时点。生物医药的创新是无穷无尽的，未被满足的患者需求也一直巨大，因此所有的困顿都是暂时的，最好的解决方案就是不断追求实质创新。此外，邓博士提出，追求个人事业发展应当顺应历史发展大势而为：Long China —— 立足中国、走向世界，仍将是绝大部分华人取得巨大成功的不二路径。

过去一年，在市场处于资本寒冬的情况下，幂方健康基金逆势而上，参与投资十余次，截至目前已完成包括捍宇医疗、天广实、亦诺微、赞荣医药、凌科药业、澎立生物、心擎医疗、礼邦医药、安锐生物、和度生物、赛赋医药、安颂科技及微岩医学在内约六十家医药企业投资。

同时，幂方健康基金还募集了两支新基金——“幂方创投三期基金”及“幂方天使一期基金”，并打造了在线数字化运营体系，推动进一步的效率提升。

新形势下母基金投资有何策略

幂方健康基金在投资策略和管理上的专业性，也吸引了众多专业母基金、引导基金、上市公司等与其合作。

《后疫情时代母基金的策略及思考》圆桌论坛

在《后疫情时代母基金的策略及思考》圆桌论坛环节，谈及当前大环境，张江科投总经理余洪亮表示，作为创投环节非常重要的源头活水母基金业务，我们也在关注行业变化。张江科投的策略是投早投小投专业，要做好投资服务。投资是投未来，因此投资人一定要是乐观的。

BioBAY董事长殷建国表示，虽然去年的资本市场并不乐观，但ADC药物、CGT、合成药物领域等创新项目仍有持续融资能力。暂时遇到挑战的企业也可以通过产品管线、CDMO等方面合作，抑或出海寻求新的机会。

钧山资本合伙人游思彤表示，越是困难的时候越要坚持投资风格，保持正常的投资节奏。据介绍，钧山资本于上半年完成直投6次，在选择GP时，重点关注团队专业性、投资配套以及均衡稳定的回报。

泰珑投资执行董事毛云亭表示，在目前的周期阶段，泰珑投资以临床价值为中心，青睐能经历临床研究考验的企业产品和技术方面的强壁垒企业。在GP的遴选标准上，泰珑投资看重团队背景，包括学科背景、和产业从业背景和产业投资背景，同时也非常看重GP的资源协同和投后管理能力。

国聚创投总经理助理肖敏认为，任何一个产业的发展都有起起伏伏，生物医药产业也一样，有着自己的发展规律。市场热度回归正常水平不一定是坏事，关键在于投资机构能否抓住机会。国聚创投在选择GP时关注核心团队在生物医药领域的积累，基金的过往业绩等。

先声药业副总裁陈晨表示更加关注药物在后期临床以及市场的表现，以及与自身产业的配套程度，青睐于懂产业的创新标的。目前先声药业关注四个领域，神经、肿瘤、自身免疫及抗感染领域。

广州市中小企业发展基金总经理柯加良认为，市场回归理性其实是一件好事，让股权投资价格回归理性，少些浮躁。团队稳定性及对项目的把控能力是他们选择GP的关注重点。

据介绍，幂方健康基金注重“早期价值与赛道机会发现”，在生物医药、医疗器材、诊断检验、健康科技与医疗服务等领域筛选出了一批具有核心竞争力的成长型生物医药企业。

此次论坛也按上述四个赛道分组设置了主题演讲环节和圆桌讨论，被投企业现场分享在当前大环境下各自的创新突围策略。

其中，达歌生物联合创始人仓勇教授以《分子胶水药物：靶向降解不可成药的靶点》为主题作了现场分享。达歌生物在管线方面取得了新的进展，正在积极寻找海内外合作，利用新平台寻找与疾病相关性的靶点，以推进全球管线布局。

熠品创始人余锐发表了《从CRO的视角看医疗器械创新和行业发展》主题演讲。熠品是一家全流程一体化的重资产医疗器械CRO服务平台，目前累计成交3000多家医疗器械企业，包括电子医疗器械、植介入与生物材料、无菌耗材三大板块。

嘉检医学董事长张巍在《从罕见到常见：基因组数据驱动的医疗服务》主题演讲中表示，嘉检医学正在建立病人标准体系，逐步完成商业化治疗体系。从早期疾病筛选到公共模型的建立，到研发开展的安全性评估，再到后期诊疗路径，希望为国内的CGT药企做好服务。

以及科露宝创始人&CEO杨国民以《打开特医蓝海的入口》为主题作了现场分享。作为一家专注于特殊医学用途配方食品及相关医学营养品研发、生产、商业化的平台型公司，科露宝于今年1月份完成商业化启动，到6月30日已经在全国覆盖了超过1200多家医院。

开源节流，创新药企合作穿越资本寒冬

对于初创企业来说，如何应对眼前的困难以及接下来更大的挑战？在场众多企业都提到，要开源节流，加强合作。

《中国创新药企的生存之道》圆桌论坛

在《中国创新药企的生存之道》圆桌讨论环节，凌科药业CEO万昭奎表示：“企业要学会合作共赢，不必强行追求biotech 到biopharma 的改变，争取和优秀企业合作，比如我们把一个处于临床开发后期的项目的部分有偿转给先声药业，在产品进入临床前完成了资金储备。然后随着项目往前推进，要学会节流。我们选择了成功性最好的产品，保证产品的高质量才能为将来打好基础。”

橙帆医药CEO李竞谈到，在资本寒冬下，抱团取暖、退而结网不失为明智的选择。专注大分子制药三十年，橙帆医药建立了包括构建药物发现新技术平台、CMC开发、转化科学、临床开发，以及商业化的完整能力。

云合智药CEO朱贇表示：“我们采取向上合作和向下合作的方式。向上寻求成熟药企推进管线合作，向下寻找兄弟公司在靶头、“核酸单体”等不同节点寻求合作，各取所长。”作为一家平台型公司，云合智药利用AI赋能小核酸药物的开发，缩短药物研发和临床试验的周期，提高临床开发速度。目前主要关注肝脏、肾脏疾病及神经领域疾病方面的布局。

拓济医药CEO陈兆远表示：“聚焦和合作是我们的关键词，聚焦自己的擅长部分，与其他公司合作，形成能力和优势上的互补。”拓济医药专注于研发双抗双毒素ADC药物，目前最快的项目已接近PCC阶段。

科金生物CEO王海峰认为，首先在项目融资上小步快跑，融资速度自然更快。此外，积极与地方政府合作争取资源支持。目前，科金生物拥有国际化的研发、CMC、转化医学及市场化团队，其自主知识产权的技术平台可实现精准基因替换。面向未来，科金生物将开展国际化布局，专注全球创新。

丹擎医药CEO周文来表示，对于初创公司来说，机会更多一些。产品为王，聚焦于自己独特的研发和技术平台，在临床阶段可以与国际、国内大药企进行合作，且必要时可以尝试提前合作时间点。丹擎医药致力于开发肿瘤精准靶向治疗2.0时代“全球首创（FIC）”靶点的药物，以满足患者的临床需求和推动医疗创新。

最后，幂方健康基金合伙人白旸总结到，在这样的大环境下如何度过低潮？可以看到，很多企业在研发的创新药项目都需要合作，发挥合作企业之间各自的优势，幂方已经链接起了生态圈，大家在生态圈内部就可以最终形成合作。

集采背景下，国产医疗器械走差异化创新之路

近年来，快速推进的集采已经完成了对血管介入、骨科、微创外科、眼科、低值耗材、口腔等多个赛道的覆盖。

集采将不可避免地降低产品毛利率，提高行业集中度。在新的时代背景下，企业要抵御集采可能带来的风险，就一定要在技术突破、进口替代、生产质控甚至是营销方式上寻求多点突破。

《国产医疗器械的创新之路》圆桌论坛

在《国产医疗器械的创新之路》圆桌讨论中，创启医疗联合创始人吴杰表示，集采的初衷是为老百姓降低成本，创新性医疗器械不纳入医保，就推动产品走向创新。此外，进一步丰富产品线，加大研发力度，降低材料成本也可以成为应对集采的措施。

吴杰也表示，创新不能是盲目的，而要根据市场的需求来判断。另外，除了产品核心技术的创新，还应结合市场和大环境，寻求商业模式的创新。

对此，艾科脉创始人阴杰补充说道：“除了产品、技术和商业模式上的创新，研发模式的创新也很重要。过去十几年来，国内的研发模式还是基于国外产品的模仿创新。”

阴杰认为，集采涉及到产品的定价问题，其带来的最大挑战就是投资人的信心发生了改变。从这个角度出发，需要关注产品的差异性和技术含量。另外，集采也将推动国内企业转向出海市场。据介绍，艾科脉已经建立了海外研发中心，坚持从源头创新，并加强医生合作，从需求出发定义产品。“模仿只能是一时的，要从源头开始，保证持续的创新产品输出。” 阴杰说。

恩盛医疗CEO王盛强也认为，集采将推动企业寻求创新、差异化和出海等的能力，能够满足临床需求，提高患者可及性，是一个正向发展的过程。

熠品创始人余锐表示，国产替代产品、产品品类的丰富程度也会一定程度降低集采带来的负面影响。

最后，幂方健康基金合伙人梁占超表示，在集采背景下，差异化创新和出海是顺势而为，幂方健康基金愿意与各方企业一起努力，为临床医生、临床工作者提供更好的产品与工具，为临床病患提供更好的治疗方案。

疫情加剧诊断行业竞争，创新和临床需求是主要解法

可以说，新冠疫情对于诊断检验领域的影响是最为深远的。

新冠疫情爆发后，各大医疗企业和研究机构都加强了应对疫情相关诊断仪器、试剂、疫苗和抗体药的研发。分子诊断和相关供应链等行业得以逆势上升，吸引了大量资金投入。

《诊断检验的下一站机遇与挑战》圆桌论坛

在《诊断检验的下一站机遇与挑战》圆桌讨论中，微岩医学创始人盖伟表示，疫情给感染精准诊断行业带来巨大变革，精准感控在未来将是大势所趋，在此背景下，政府引领加强基层公卫体系建设为行业带来红利，众多企业进入到临床感染检验领域，扩大了市场规模但也加剧了产品竞争。LDT政策在各省市逐步落地推进给市场带来了新的视角和机会，这些都让我们看到了巨大机会。微岩医学将不忘初心，以产品质量为核心，进行差异化布局，切实做好每一款解决实际临床问题的感染诊断产品。

嘉检医学董事长张巍进一步说明到，在宏观经济下行和疫情的影响之下，医疗行业的机遇在于医疗国产化及诊断领域相关政策的释放。挑战则在于对整体运营效率、降本增效提出了更高的要求。

西湖欧米创始人郭天南表示，我们做了一件事情，以蛋白质组大数据技术创新为驱动力，联合多模态大数据，助力精准医学和药物研发。目前西湖欧米已与百余家国内外知名高校及科研院所、医院、药企等建立了合作。

关于当前的市场周期调整，求臻医学董事长孙大伟表示：“我们要做的是要控制好自己的规模，把握发展节奏，对于新产品的布局要专注差异化。专注自己的细分赛道，解决患者的临床需求，这也是企业发展基础。虽然受到疫情影响，但业绩还是实现了大幅度增长，未来会在诊断产品上持续发力。”

芯凯瑞副总张林珍也表示，当前的市场环境对于体外诊断行业来说，机遇是大于挑战的。比如国家大力推进集采、DRG付费模式等工作，对于优秀的、行业发展趋势性的企业来说其实是一个机遇。据介绍，芯凯瑞专注微流控+流式荧光一体化检测，最大的优势是可以实现多项目联检、灵敏度高、特异性好。因此在集采以及国家相关政策的推进下有很大的竞争优势。目前产品处于注册拿证阶段，预计明年可以服务于临床。

最后，幂方健康基金合伙人李善兵表示，从整体宏观环境来看，我们受到了不同因素的影响，但是医疗行业具备刚需属性，无论是与发达国家的市场差距，还是国内自身的消费需求，长期来看行业的机遇还是大量存在的。

数字化赋能医改，带来新兴增长机会

随着医改进入深水区，医院对于精细化管理的要求越来越高。

《数字医疗浪潮下的蓝海在这里》圆桌论坛

在《数字医疗浪潮下的蓝海在这里》圆桌讨论环节，针对医院精细化管理的落地，铨融医药联合创始人&CFO黄兴东表示，公司通过市场开发、系统升级，帮助中心建立精细化的、符合市场需求的信息化管理体系，使临床项目实现转化，达到降本增效的目的。

目前，铨融医药有两个业务核心系统，一个在医院端本地化部署，用于医院临床项目系统管理，另一个是面向具体项目的多中心、全流程临床研究项目管理平台，可以将医院患者整合到平台，开展全方位的临床试验。

柯林布瑞联合创始人&CTO秦晓宏表示，公立医院高质量发展、降本增效、提高科研能力，都需要借助大数据手段来解决。其次，药品临床试验的大量重复性工作也可以利用大数据和数字化手段去赋能。

柯林布瑞致力于建立医院大数据中台，打通数据孤岛，并进行深度的数据治理，通过高质量的数据资产来构建医疗数据大脑，并以此为基础，构建多场景的数据化、智能化应用。

作为一家临床CRO公司，胡桃科技实现了打通临床赌点，提供数字化药械研究全流程服务。胡桃科技董事长任为表示，目前公司已经积累了在神经、肝脏肿瘤、肺部肿瘤三个领域的临床试验经验，未来还将向罕见病及其他恶性肿瘤方向进行布局。

任为提到，医院在临床研究方面有很多需求，如何去激活并释放临床资源为临床试验服务，这就为专注数字化、智能化的企业留了非常好的市场空间。把低产能的临床资源激活，把标准医院的科研资源释放，给到有临床试验需求的企业，这样整个行业就会被激活。

心景医疗董事长曹群表示，数字疗法在国内外也仅仅是较早期阶段，必需基于询证医学为基础。数字疗法提高了医生的工作效率，提升了医院收入，使身处在家庭、社区、基层医院的患者都能享受到“三甲”医院医生诊疗服务，不仅成本更低，更方便，也改善了医疗资源不均衡的问题，使医院、医生和患者多方获益，降低了治疗成本！

卓道医疗CEO王道雨也表示，未来随着辅助手段的提升，患者能在更早时期接触到康复诊疗，这是一个非常大的商业机会。在巨大的康复产业背景下，标准化的诊疗方案能解决可及性、可延续性、效果提升、成本等问题。

论坛的最后，幂方健康基金合伙人喻晶表示，当下医改进入深水区，对医疗精细化管理要求越来越高，各位用数字科技和信息化技术来促进临床、科研及医疗管理的迭代和发展，提供了非常好的解决方案。外界环境只是一个方面，坚定做好自己才是最重要的。幂方会永远作为各位科技创新实践者的合作伙伴，并肩携手，坚定前行。

综上所述，在资本寒冬之下，如何穿越产业调整周期，寻找长期价值，关键还在于企业自身的创新性和核心技术优势的打造。如何拨开外界的纷扰，专注让自身产品和技术更好地服务于临床，解决临床上未被满足的需求，是助力企业穿越市场寒冬、持续发展的根本基石。