库存激增，lululemon面临信仰“大考”

自2018年开始，lululemon就进入了新一轮的成长周期，备受资本市场看好。其营收从2018财年的32.88亿美元增长至2021财年的62.57亿美元，净利润由4.84亿美元增长至9.75亿美元。

加之此前“新疆棉”事件影响，原有的国际运动品牌巨头Nike和Adidas在中国区销量难以回复，而lululemon并未受到影响，中国区业务三年间复合增长率超过70%，这也让资本市场对lululemon开始抱有更高的期待。

不过，随着美国通胀居高不下，居民实际收入却十九个月连续下滑，这给休闲服饰这一非必需消费品的前景也蒙上了一层阴影。在这种情况下，lululemon库存水平大幅提升，2022财年第三季度其存货规模达到17.42亿美元，较2021财年末提升了80%，这一水平已经接近lululemon单季度营收额。

这也让投资者产生了一定担忧：曾经卖的最好的lululemon，难道也开始卖不动了。

本文对lululemon有以下几个观点：

1，今年以来lululemon存货规模直线上升，Q3存货水平较年初已经增长80%。根据管理层预期，即便第四季度销售额提升，存货较年初仍将增长60%。管理层认为存货问题来源于订货过多，但市场普遍担心需求是否发生了变化。

2，细分品类容易崛起，但也容易面临天花板。近年来，lululemon在女性瑜伽裤之外，推出男性产品，但这一业务成长性并不突出。从2018至2022年，这一业务占比基本保持在23%-25%之间。此外，lululemon也推出了多项新业务。但是在这些细分品类上，lululemon并没有占领消费者心智，整体发展潜力十分有限。

3，宏观因素影响下，lululemon大本营——美国市场已经出现了一定的“消费降级”趋势，这对lululemon也造成了一定压力。事实上，lululemon的竞争对手如Nike和Adidas，以及出海的中国电商平台SHEIN、TEMU均推出了瑜伽服饰产品，且售价更低。Lululemon的品牌信仰能否抵得过消费降级，依然有待验证。

/ 01 /lululemon库存猛增，订货太多还是卖不动了？

2022财年，lululemon依然保持着双位数增长，但库存问题更加凸显。

具体来看，在2022财年第一季度，lululemon营收达到16亿美元，同比增长32%；毛利率同比下滑3.2个百分点至53.9%。一季度末，lululemon存货为12.75亿美元，较2021财年末提升了31.93%。

到了第二季度，lululemon依然保持着强劲增长，营收同比增长29%至19亿美元，毛利率同比下降1.6个百分点至56.5%，环比有所提升。二季度末，lululemon存货有增无减，达到14.62亿美元。

在第三季度，lululemon营收同比增长28%达到19亿美元，毛利率同比下降1.3个百分点至55.9%。三季度末，lululemon存货继续增长，达到17.42亿美元，较2021财年末提升了80.21%。

长期以来，lululemon并不存在明显的库存问题。数据来看，在2017和2018年，lululemon各季度末库存基本保持在3-4亿美元左右，2019年库存有所提升，但也在4-7亿美元之间，即便是新冠疫情下的2020年，lululemon库存也控制得相当不错，保持在6-8亿美元之间。

不过，从2021财年三季度开始，lululemon存货规模开始出现暴涨。在2021财年第三季度，lululemon存货达到了9.44亿美元，环比提升了19.51%。自此之后，lululemon存货一路猛增，2022财年开始突破10亿美元大关，并迅速向20亿美元规模冲刺。

对于库存问题，lululemon官方表示，由于全球供应链的限制，去年公司库存水平过低，因此公司今年做出了提高库存的战略决定，这使其实现了强劲的销售增长。公司目前对库存的质量和数量都感到满意，可以支持其第四季度的预期收入增长。

这一说法的背景是此前的全球供应链问题。不过随着全球供应链开始恢复，这一理由逐渐难以站得住脚。据lululemon预期，四季度营收将同比23.5%至26.1亿至26.6亿美元，库存增长速度会有所放缓，但较上一财年末增幅仍将达到60%。

本质上讲，对于表现优异、增长强劲的lululemon来说，库存问题并不算严重。不过结合当下的宏观环境，对库存问题的关注也反映了市场的担忧：曾经卖的最好的lululemon是否也开始卖不动了。

/ 02 /从瑜伽裤到多元化，lululemon需要打破天花板

仅从营收增长来看，lululemon目前还未出现卖不动的问题。不过，细分品类容易崛起，也容易面临天花板。近年来lululemon想要在女性瑜伽服饰之外开辟新的增长点，成效并不显著。

早在2014年，lululemon就跳出女性服饰市场，开始布局男性休闲服饰领域。

这一策略的目的显然是为了扩大营收规模，不过，这也意味着lululemon不得不在男性运动市场上与Nike、UA等品牌竞争。事实上，在男性运动市场，lululemon并没有数十年来深耕所形成的品牌信仰。在这一业务上，lululemon的布局逻辑是：大量中产阶级女性会为丈夫们购买衣服。

这样一来，lululemon极为忠诚的核心女性用户，将带动转化一批男性消费者。这种策略看似十分巧妙，能够不用占领消费者心智来获取顾客，但是，这一策略在一定程度上也给lululemon男性业务盖上了天花板。

在2019财年，lululemon首次公布近三年男性业务收入。在2017财年，lululemon女性产品收入为18.93亿美元，男性产品收入为5.27亿美元，男性业务占比为19.88%。

在2018财年，男性业务营收同比增长31.98%至6.95亿美元，占总营收的比例提升至21.13%；2019财年，男性业务营收增长至9.34亿美元，占总营收比重为23.47%。

在2020财年，受新冠疫情影响，lululemon男性业务同比仅增长2.80%，占总营收比重则下降至21.65%。在2021财年，男性业务营收增长至15.36亿美元，占比提升至24.55%。

而从2022财年开始，lululemon各季度男性业务营收占比分别为23.24%、24.69%和23.73%。可以看到，从2017年至2022年，lululemon男性业务虽然表现出了较女性业务更高的增长速度，但整体表现并不突出。

尤其考虑到男性业务基数较小，lululemon该项业务的成长性和成长空间将远逊于女性业务。事实上，截至目前，lululemon男性业务并没有打造出任何一款如同女性瑜伽裤这样的爆款产品。

今年以来，lululemon加快了多元化步伐。从今年3月开始，lululemon陆续推出了鞋履系列、网球系列、男士高尔夫系列、徒步系列产品。但是，与男性业务类似的是，这些细分赛道早已有了领导品牌，lululemon并不具备“细分品类定义者”这一优势，如果lululemon不大投入打响品牌的话，这些业务未来增长前景也十分有限。

/ 03 /品牌信仰还是消费降级，是lululemon最致命的问题

事实上，现在的确不是lululemon“一条高端瑜伽裤打遍天下无敌手”的时代了。

宏观环境影响下，lululemon大本营美国也出现了一定程度的消费降级趋势。根据美国银行的数据，由于通胀持续处于高水平，美国实际工资已经连续19个月出现负增长，这带来的直接结果是，年收入在5万-10万美元及10万以上美元的中高收入消费人群开始更愿意在平价超市购买产品。

此前在三季报电话会上，某零售巨头的首席财务官也曾表示过，消费者正在购买较便宜的蛋白质，例如热狗、豆类和花生酱，而不是价格更高的肉类。他们正在等待促销活动来购买电视和空气炸锅等商品，并且减少在服装和家居类别上的支出。

在这种情况下，一向标榜高端品牌、轻易不清仓处理的lululemon面对的压力可想而知。更重要的是，近年来，lululemon所在的瑜伽服饰市场已经出现了一大批强有力的竞争者。

如运动品牌巨头Nike，早在2019年即推出了瑜伽服饰系列，并先后于2020年的1月、4月推出了Infinalon瑜伽系列和Nike Yoga系列等产品。而另一国际运动品牌巨头阿迪达斯近年来也在加码瑜伽服饰产品，在今年阿迪达斯推出全新瑜伽产品系列 adidas Yoga Make Space，覆盖女士、男士及儿童服饰产品。

在售价上，lululemon主打瑜伽裤基本在100美元左右，而Nike瑜伽裤产品折后价大多在50-60美元之间，Adidas瑜伽裤产品折后价也基本在30-50美元左右。在性价比上，lululemon明显不占优势。

与此同时，依托国内成熟的供应链，国内电商平台出海进一步加剧了瑜伽服饰领域的竞争。如已经成为全球最受欢迎时尚服饰品牌的SHEIN，其平台上瑜伽裤产品售价基本在20美元以下；又如拼多多出海打造的TEMU，必将复制在国内的极致性价比策略，在瑜伽服饰产品上也将卷到极致。

而美国本土的消费降级趋势，对lululemon本身的高端定位会是一个巨大的冲击。在实际收入持续负增长的情况下，女性消费者对lululemon的品牌信仰会不会改变，男性消费者的消费倾向会否发生变化，这都是lululemon需要面对的实际问题。