北交所市场流动性走弱背后：“制度红包”即将落地，活水将来

进入2022年12月以来，北交所新股发行达到了一个峰值，单月新增32家公司成功登陆北交所。与此同时，北交所连续出现新股破发，近期多家准北交所企业调整发行底价，连日来，北交所的流动性问题再次引起市场关注。

业内人士告诉贝壳财经记者，近期北交所市场流动性既受制于投资标的与资金需求两端的供需匹配问题，也受到发展扩容期的阶段性客观条件制约。“北交所发展初期面临诸多制约条件，但国家支持中小企业发展力度不改，新生市场加速发展的势能也会孕育巨大投资机会，流动性水平将会逐步得到改善，我们要客观看待北交所发展过程中面临的问题。”

中国资本市场研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓求日前在接受贝壳财经记者独家采访时表示，北交所现在是2000多亿元的总市值规模，刚刚开市一周年，我们不能抱着“一年就搞成2万亿”的心态去看待这个年轻市场。

新京报贝壳财经记者了解到，针对流动性不足的问题，北交所一直在制度端资金端努力补短板引活水，混合做市交易和融资融券业务预计最快春节之后上线。同时，未来常态化发行北证50指数基金、推进转板、公开发行可转债、降低准入门槛，都有望引入增量资金，为提升北交所流动性打开全新想象空间。

流动性“捉襟见肘”，应客观看待北交所发展所面临的制约条件

自成立以来，北交所快速进行高质量扩容。公开数据显示，截至2023年1月13日，北交所已有上市公司163家，总股本214.13亿股，总市值合计2161.71亿元。

在新股持续增多之下，北交所流动性问题则备受市场关注。据了解，2022年12月以来，新股破发频现，同时多只个股下调发行价，部分个股的成交在近期甚至出现明显的萎缩。

如何看待北交所当前面临的流动性问题？有业内人士在接受贝壳财经记者采访时表示，应客观看待当下北交所发展面临的制约条件。

具体来看，一是标的端与资金端之间的不匹配。据其介绍，北交所定位于服务创新型中小企业，投资标的规模偏小、经营业绩波动更大，投资者入市设置50万资金门槛，客观上导致投资标的与资金需求两端存在一定错配。

贝壳财经记者了解到，从科创板的经验来看，在具有较高投资门槛的市场中，机构是主要参与群体。以公募基金为例，北交所由于标的规模小、数量少、行业门类尚不齐全的原因，公募基金持股比例远低于两创板，在北交所实现规模扩容前，机构适配标的不足制约了专业机构参与北交所投资。

而自然人方面，50万资产自然人属于高净值投资者，此类投资者一般交易较为理性，具有相对一致的投资预期和风险偏好，使得在市场环境多变时更容易出现投资者群体不足的情况，进而导致流动性下滑。

部分平移制度出现“水土不服”，北交所正在对现有制度进行评估

值得注意的是，此前平移自精选层的制度出现了不适应北交所市场现状的情况。

有业内人士指出，在精选层公开发行的底价制度方面，北交所开市以来大部分新股发行价基本与底价持平，形成“底价即市价”的心理暗示，而近期部分公司将底价设置为每股净资产，削弱了底价对发行定价的指导作用。

此外，限售减持制度方面，平移于精选层的制度安排也不适应于北交所规模扩容期投融两端不相适配的客观情况。

不过，贝壳财经记者从权威人士处获悉，北交所正在对现有制度进行评估，听取市场机构与广大投资者的意见建议。

此外，北交所的流动性问题还与北交所企业本身及市场所处的发展阶段相关。

清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩此前在接受贝壳财经记者采访时表示，北交所目前尚处于起步阶段，市场容量较小，且以小市值股票为主，流通的基本盘尚未形成，低估值也算是正常现象。从市场交易来看，目前持股者持股期限较长，交易频率偏低，流动性与以成熟企业为主的主板等其他板块不具备可比性。

从数据来看，约87%的北交所公司市值低于15亿元，科创板这一比例为3%、港股为61%。2022年，北交所股票日均换手率的中位数为0.51%，低于科创板的2.1%，但高于纳斯达克全球市场（0.35%）、纳斯达克资本市场（0.45%）以及港交所创业板的0.08%。

也就是说，北交所企业规模明显小于境内外可比交易所市场，而流动性处于中等水平，符合成熟市场中小市值企业交易特点。

而从境外成熟市场来看，中小市值股票通常面临流动性低的问题。同时，中小市值股票交易更易受外部环境影响和冲击，而伴随着注册制的推进，由于上市企业供给增多，市场也会出现流动性的两极分化。

如何提高北交所市场流动性？“政策红包”落地在即

那么，在理解北交所近期流动性因何走弱之后，下一步我们可以采取哪些措施来提高市场流动性？

在田轩看来，北交所流动性的逐渐增强依赖于不断涌入的优质企业和逐渐丰富的投资者结构。

田轩指出，北交所改善流动性，建议优化投资者适当性管理制度，调整个人投资者入场的门槛，进行分级、分类风险管控。另外，可以考虑逐步引入T+0交易机制和引导长期资本的投资。“丰富北交所资产标的，方便投资者进行多元化资产配置，也为风险资金提供更多优质创新型中小企业股权资产的投资选项。”

对于市场中关于调整北交所的50万元合格投资者“门槛”的声音，吴晓求认为，规则设计者的初衷是好的，他们认为当存在巨大的不确定性时，需要为合格投资者的准入设立“门槛”，有足够风险承受能力的人，才可以参与证券投资。

“然而这其中有一点被忽略。在市场上，往往风险与成长性是成正比的。”吴晓求表示，我们应该回到资本市场基本原则的角度来看这个问题。一种理想状态就是，只要信息透明、披露充分，各种法制完备健全，实际上投资者自己是可以承担风险的。

田轩还建议北交所提高市场流动性，积极推动做市商业务发展，发挥机构投资者的市场价格发现能力，降低投资者在北交所的交易成本，提高交易便利度。

1月16日，新京报贝壳财经记者从券商处获悉，北交所混合做市交易制度、两融制度均迎来新进展。预计混合交易春节后短期内即可正式上线运行，两融业务上线运行相关准备工作已基本完成，预计最快可于春节后实施。

多项“政策红包”落地在即，带动北交所二级市场向好。开源证券北交所研究中心总经理诸海滨指出，随着丰富投资者结构出台、再配合合理的定价以及混合交易制度落地，市场正在逐渐走向良性生态。公司发行价逐渐更为理性，破发率有所下降，投资者赚钱效应也较明显。

日前，市场行情有所好转。1月16日，北交所二级市场累计成交3.61亿元，其中北证50成份股合计成交1.48亿元。9只个股成交在千万元以上，贝特瑞、连城数控、康普化学三只个股成交在2000万元左右。

（完）