赛富投资基金阎焱：价值投资的机会在哪里

11月4日下午，在中国（安吉）绿色金融创新暨股权投资论坛上，赛富投资基金创始管理合伙人阎焱分享演讲《价值投资的机会在哪里》。在演讲中，阎焱对投资策略进行了反思，为什么价值投资在中国会出现窘境？他认为，因为中国从来不是市场经济。此外，价值投资也有自身的致命缺陷。

阎焱说，价值投资有三个原则：

一是安全边际。巴菲特说投资的时候一定要找到价值被低估的公司，他说在投资过程中价格的付出是确定的，就是付了多少钱，买了什么样的股票或者买了什么样的东西，价格是不确定的。不知道今天的公司估值是10个亿还是100个亿，甚至变成了0，所以做价值投资要给自己安全边际，换句话说要给自己足够的空间，一句大白话就是要把价格放低一点。

什么是安全边际？巴菲特说，就是女孩子出去的时候为自己打车准备的车费。女孩子年纪到了要约会，那时候都是男孩子开车过来接，但如果男孩子一生气把车开走了怎么办，所以女孩子一定要有打车回去的车费，这就是安全边际。还有做要做获利能力的评估和分散化投资。

二是“市场先生”。是Mr.Market，在做市场投资的时候假设市场是一个人，这个先生有时候高兴，有时候不高兴，有时候发脾气，所以要看成一个人，这个可能是非理性，可能是喜怒无常的人。巴菲特讲的意思就是说我们的市场投资者不能被市场所左右，一定要左右市场。

三是内在价值。巴菲特说买股票不是买股票，而是买公司，要了解公司的内在价值。什么是内在价值？一个公司的内在价值就是未来的获利能力。所以，买股票就是买公司，投资是投资价值而不是投机。什么投机？如果仅仅是为了预测市场高低做出的决策都是投机。如果在A股市场，基本上所有的A股市场都是做投机，而不是投资。

还有一点非常重要，他说必须要了解自己是哪种投资人。本杰明说有两种投资人：一种是进取型的投资人，还有一种是保守型的投资人。他说世界上最可怕的是比你智商高的人，比你更加苦难工作，这是最可怕的事情。

那么，价值投资在中国为什么而会出现窘境？因为中国从来不是真正意义上的市场经济，政府看得见的手对市场影响要远远大于市场看不见的手，而政策的多变使得几乎任何长期的投资策略在中国都变得风险巨大，甚至无用。在这样的情况下，在一个非理性的市场条件下，假定一种理性的长期的value的投资，在这样的情况下基本的结果可想而知。

此外，阎焱还认为，价值投资有自身知名缺陷。价值投资强调资产的稳定性，忽略和轻视了成长性对投资价值的重大影响。在这移动互联网时代几乎是致命的。

虽然价值投资有一些问题，但是阎焱仍然认为，价值投资在中国仍然有其存在的价值——价值投资提出的安全边际、内在价值、投资者的态度以及市场非理性给予的机会，都是投资的永恒主题，也是每个严肃投资人必须遵循的基本投资原则。

“但是价值理论需要完善。在考虑企业价值的过程中，一定要引入规模效应和成长性对投资价值的重大影响，这在移动互联网时代是必须的。”阎焱最后总结说。

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