腾讯（0700hk）孖宝双剑合璧，并驾齐驱勇破千亿

【达人专栏】 锺可成

谈到腾讯，众所周知它是国内两大科网股巨头之一。它的当家花旦“QQ”居功厥伟，在国内家喻户晓，月活跃账户超过8亿人，为腾讯立下不少汗马功劳。新晋小生“微信”一鸣惊人，微信公众号含一对多媒体发放功能，为网络红人增添许多曝光空间，也为商家缔造不少商机；微支付内建用户端支付功能，用户可以通过手机快速完成支付流程，现已在国内形成一种便捷的支付新模式；而抢红包更是近年在春节期间疯魔全国的新玩意，它一方面增添节日气氛，另一方面促进商机，更使微信大红大紫，一举三得，使腾讯的前途无可限量。因此自2011年推出微信以来，腾讯的股价便节节上升，2011年，它的股票还像一张红底包住几只青蟹，到了2014年年初，它已变成一张大牛，2014年3月一拆五后，至今又涨了接近五成。假设在2011年1月2日以每股港币180元买入一手(100股)腾讯，成本港币18,000元(不计交易成本)，以2015年12月31日的收市价(港币152.50元)计算，该手股票目前的市值为港币76,250元(100股*5倍*港币152.50元)，五年来市值升近3.2倍，或年复合增长率33.5%，升势凌厉。风光背后，腾讯的企业健康状况如何?且看分析师的报告。

2015年，腾讯继往开来，不继优化它的产业链，还整合了“QQ”和“微信”平台，运用“QQ”庞大的客户基础搭载“微信”强大的功能，为其增值服务创造更大价值。本年度，腾讯的增值服务收入增长27%，达到806亿人民币，而广告收益更翻一翻，达到175亿人民币，连同其他电子商务的收入，腾讯本年度的营业额增加30.3%，并首次突破1,000亿人民币的大关。从上表可见，腾讯的毛利、税后利润、股东应佔利润和每股基本盈利全部增长两成，董事局更以股息答谢股东的支持，股息按年上升三成有多。

虽然本年度财政丰收，但是腾讯的健康状况仍未能达到优质企业的水平，它的企业健康指数只得71分，还有一个“*”号，健康状况是身壮力健，级别属于良，从企业健康分析图可见，十项企业健康指标中有四项(包括盈利能力和盈利素质两项指标)取得10分满分，完全反映该公司的财务表现，可惜其他的指标未能配合，而重大不明朗因素及企业社会责任两项指标的得分更严重偏低(两者都只得1分)，使腾讯无缘跻身优质企业的行列。

每项指标的得分及评语如下。

腾讯本年度的投资回报率(即本年度利润除以年初股东权益)高达35.4%，作为科网股的龙头企业，这个投资回报率反映腾讯在科网股中的超然地位。

腾讯的经营活动现金淨流入约为454.31亿人民币，超出它的税后利润(291.08亿人民币)五成有多，腾讯的账面利润有足够现金流支持，盈利素质有保证。

腾讯的增长能力稍逊，主要原因是毛利率和投资回报率出双双出现倒退，除此以外，其他量度增长能力的指标普遍仍有20%至30%的增长。经过五年的高速增长，腾讯的增长速度有迈向新常态的趋势，看来管理层开始要动动脑筋，为下一波高速增长注入新动力。

本年度，腾讯向银行举债超过170多亿人民币以及发行超过136.19亿人民币的应付票据，用以支付新的投资项目、增持附属公司的权益和支付股息，并有剩余资金存放定期存款。流动负债因而大幅攀升超过五成，但同期的速动资金(包括现金、银行存款及应收账款)的增长不足一成，使得营运资金捉襟见肘，也因此削弱了它的偿债能力。分析师建议腾讯使用银行透支和备用信贷，以缓和紧张的营运资金。

腾讯本年度并无重大财务风险，这项指标取得10分满分理所当然。但有一点需要注意，综合财务报表附注未有披露已逾期但未减值的应收账款的账龄分析，查香港财务报告准则第七号要求上市公司披露这个账龄分析，腾讯的财务报告有不遵守香港财务报告准则之嫌。披露已逾期但未减值的应收账款的账龄分析有可能影这项指标的得分。

腾讯大量投资在联营公司，许多这些联营公司都是科网公司，同时也是腾讯的战略合作伙伴，腾讯对这些联营公司有着重大影响力，与这些联营公司的交割更是千丝万缕。财务报表未有披露腾讯与联营公司本年度交易的总金额，只是说相关收入并不重大。基于联营公司的投资佔该公司总资产加总负债超过10%，联营公司一定程度上或会干扰腾讯的财务表现和财务状况，分析师因此给予这项指标5分，以示对所谓“并不重大”的联营公司交易有所保留。

重大不明朗因素是一项值得密切关注的指标，综合财务报表附注4披露腾讯有五项估计及假设存在重大风险，这些估计及假设包括僱员奬励计划及购股权计划下的股份酬金的估值、虚拟产品/道具的估计使用年期、所得税拨备、在计算商誉可收回金额时所作出的各种假设、以及以公允计计量的金融资产 (包括一些不以公开市场报价为准来计量的可供出售金融资产) 的估值，这些估计及假设的风险或会导致下一个财政年度的资产及负债作出重大调整，由于这五项估计及假设的相应金额佔腾讯的总资产和总负债相当的比重，它们对腾讯的财务表现及财务状况构成重大的隐忧。

腾讯的市场定位相当清晰，2015年，它继续以“QQ”和“微信”两张王牌为主打，再配合在社交平台、网络游戏、媒体内容、“互联网+”等领域推出的各种策略，务求保持用户和收入继续增长以及丰富数码内容、产品和服务，若不是主席马化腾先生同时兼任行政总裁，偏离了最佳企业管治原则，结果被扣1分，这项指标便可以全取10分。

腾讯的企业创新力不俗，年报内披露多项新产品、新技术和新的投资意向。企业改进力也不遑多让，年报第8至9页披露如何改善成本效益、产品和服务素质以及提升客户满意度。此外，能在竞争激烈的科网业界中多年来保持收入强劲增长，腾讯的企业竞争力毋庸置疑。虽然年报未有交待员工培训及持续专业发展政策，但仍无拟它在这项指标取得10分满分。

腾讯的年报竟然没有出具企业社会责任报告，令分析师大失所望，作为恒生指数成份股第二大市值的公司，腾讯在企业社会责任的表现难免给人为富不仁的感觉。虽然年中曾向腾讯慈善基金会捐款4.7亿人民币，但笔竟是左袋交右袋，究竟有多少款项真正惠及贫苦大众仍然是未公开之数。

单从盈利和增长潜力的角度看，腾讯已被外界认定是一家相当值得投资的公司，但当检视它整体的企业健康状况时，不难发现它仍有许多方面需要固本培元，包括加强年报内容(例如披露已逾期但未减值的应收账款的账龄分析、与联营公司本年度交易的总金额、员工培训及持续专业发展详情)以及积极履行及披露企业社会责任等。腾讯是一家有活力、有远见、有抱负和有承担的公司，不然它不可能脱颖而出，成为炙手可热的股坛新宠儿，若它的管理人员有幸能看到这篇报告，相信他们必定会自强不息，努力改善腾讯的体质，使它成为一家精力充沛、朝气勃勃，甚至神采飞扬的企业。

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