游戏出海扬帆远航，博雅互动（00434.HK）海外布局提速

6月11日，东吴证券发布一份研报《游戏大航海时代：能力禀赋、市场环境及成长空间》认为，随着国内存量市场竞争加剧，行业“2+N”格局显著，存量市场下新游竞争加剧。而海外市场空间广阔，仍有较大提升空间。

从中长期来看，中国手游在品质、玩法各方面已具备全球领先的竞争力，具备能力拓展海外市场增量，市占率仍有较大提升空间。随着各大游戏厂商竞相出海，游戏行业已经全面进入出海大时代。

2019年以来，博雅互动持续加大“出海+电竞赛事”的转型。伴随公司“出海”战略取得不断进展，以及不断举办适合年轻一代的电竞赛事，公司业绩持续增长。

海外游戏市场空间广阔，博雅互动积极推动游戏出海发展

全球游戏市场规模在“宅经济”红利带动下，规模同比增长23.1%，至2021年游戏产业规模已达到1,803亿美元。

从需求端来看，海外移动游戏市场空间对应国内移动游戏市场两倍体量，相比中国手游玩家渗透率70%的水平，欧美主要市场手游玩家渗透率仅为40-50%左右；海外手游渗透率和付费仍有较大提升空间，海外游戏需求端渗透空间广阔。

中信证券预计2025年中国移动游戏出海收入可达328.98亿美元，未来4年复合增长率（CAGR）超20%，相比2021年具备翻倍空间（104%）。

博雅互动从成立之初，就积极谋划海外市场，是较早一批将市场延伸至海外的中国游戏企业，并于2020年荣获“鲸鸣奖”年度十佳出海品牌。

该公司以地方特色棋牌和大众化的棋牌产品为切入点，结合海外市场的当地特色开发出了多种语言版本的游戏，受到当地人追捧。据悉，目前博雅互动的用户覆盖全球100多个国家和地区。博雅互动出海十年来，旗下的游戏产品已发行了十余种语言版本，在全球已累积了超过8亿的注册用户，一些产品在东南亚和中国的港澳台地区长期排行在畅销榜前列。

举办电竞赛事，打造电竞游戏品牌

电竞游戏由来已久，其天然的社交属性与棋牌竞技特征，也是游戏行业增长的动力所在。棋牌电竞赛事本身具备的“全民”竞技属性能够不断吸引更多用户的关注。

多年来，博雅互动通过举办全球性的电竞赛事，扩大自身品牌影响力，其中比较知名的当属博雅全球扑克大赛（BPT）。

博雅互动BPT自2015年始，已在都柏林、澳门、三亚、台北、胡志明等城市成功举办，选手来自全球30多个国家及地区，全球线上线下参赛玩家累计高达2000万。2021年第三季度，博雅互动还成功举办了BPT品牌系列赛事—2021BPT亚洲地区合服线上赛。

博雅互动通过电竞比赛促进玩家活跃度和忠诚度，扩大赛事和游戏用户群，由此也将博雅BPT品牌深入到全球扑克玩家圈，提升品牌知名度。

海外营收持续增长，未来仍有提升空间

得益于海外市场顺利拓展，博雅互动海外营收持续增长：2018年来自海外游戏收入占比仅为68%；2019年，博雅互动的简体中文版本游戏收入约为4220万元，而其他语言版本的游戏收入则约为2.8亿元，约占总营收87%；2020年，博雅互动来自海外收入占比为89%，海外营收较2019年同比增长11.4%。据博雅互动今年3月披露的2021年报显示，来自海外收入占比高达93%。

这也表明，公司的“电竞+出海”双驱动战略，已经显现出积极的效果。

值得一提的是，今年一季度，《德州扑克》产品营收占总营收比重已经下降到了62%。这也说明了，博雅互动的其它产品营收比重正持续增大。此前，《德州扑克》单款产品营收曾占公司总收益比重一度超过85%。博雅互动的单一游戏依赖风险已经在逐步降低。

小结

笔者认为，随着游戏用户付费意识提升，以及游戏品质提高促进用户付费，ARPPU增长将是游戏行业发展的核心驱动力。同时，对比其它互联网产品生命周期基本上在两三年内就完成了一个循环，悠久的棋牌游戏发展历史，加上棋牌游戏属于民俗文化，在玩家的粘度和消费行为比较稳定下，棋牌类游戏的ARPPU(平均每用户收益)及客户群一般能维持长远增长。

2021年全球ARPPU水平达到60.8美元/人/年，较2019年同期增长11.2%。而博雅互动的海外竞争对手，Playtika北美地区单个游戏玩家在2019年平均能带来190美元的收入。

多年来博雅互动主要产品的ARPPU值有所上升，且笔者相信博雅互动的业务风险比一般网络游戏开发商低，未来海外业务ARPPU值仍有较大成长空间，这亦将有很大可能提高博雅互动的整体营收增长。