屡创新高的SEA能到千亿美金吗？

图片来源@视觉中国

文丨富途证券，作者丨Henry

20个月市值暴涨1367%，这家公司被称为东南亚的腾讯+阿里巴巴，背靠腾讯（持股近40%）和中国资源，在东南亚的游戏和电商领域已占据领先地位，如今市值680亿美元。

这就是SEA（美股代码SE），昨日发布了一份超预期的财报，并且给出了极强的指引和信心（游戏及电商增速比Q2还快），因此当天股价大涨8.71%。

一、财报背后亮眼的数据

疫情真的是助燃了移动互联网。

今年二季度新冠肆虐全球，大部分行业都难免殃及，然而线上经济却因祸得福，电商、游戏、视频、云计算等渗透率进一步提高。

2020Q2 SEA 营收12.87亿美金，同比增长93.4%；毛利大幅增长106%至2亿美金，毛利率进一步提升至15.60%。

旗下游戏、电商、支付三项业务均受益于疫情，具体来看：

1、游戏：7月份游戏业务增长61.6%，付费用户数量同比增长91.2%

GARENA游戏业务，受益于疫情后的宅家经济，用户数及营收等关键指标继续保持高速增长。2020Q2 营收7.26亿美金，同比增长61.6%，调整后的EBITDA为4.36亿美金，同比增长65.4%，EBITDA Margin 60.9%，同比提升了1.4%（2019Q2为59.5%）。

用户方面，季度活跃用户QAU 4.99亿，同比增长61%，较去年同期的3.1亿大幅增长1.89亿；季度付费用户QPU暴增91.2%至4990万（2019Q2为2610万），季度付费用户占活跃用户比重继续提升至10%（2020Q18.96%）。

今年二季度，FREE FIRE游戏创出1亿日活新高。根据APP ANNIE统计，FF是2020年2季度拉美和东南亚增速最快、全球下载量第三的手机游戏APP。此外，7月GARENA月度营收创出历史新高，FF月度付费用户数创出单月新高，同比翻一番。

2、电商：疫情结束后dau、订单量、arpu、用户使用时间继续增长，且增长态势并没有减缓趋势：受益于电商化率的提高和龙头地位（市场集中度进一步提高）

SHOPEE电商业务，本季度表现非常亮眼，不管是GMV还是用户数等关键指标都已经远远把LAZADA等竞争对手甩开了。

2020Q2 GMV 80亿美金，同比增长110%，订单量6.16亿，同比增长150%，调整后的营收5.11亿美金，同比增长188%，TAKE RATE 6.4%，同比提升1.8%（2019年Q2 4.6%）。

用户方面，跟进APP ANNIE统计，2020Q2 shopee是东南亚和台湾地区平均月度活跃用户MAU和总时长花费最多的安卓购物APP。同时，shopee也是2020Q2东南亚下载量最大的购物APP，同时也位居全球下载量前三。

3、支付：SEA MONEY 的增速非常快，是未来的大宝石

SEA MONEY数字金融业务，交易额进一步高速增长，占shopee GMV的比例上升到20%（2019Q2为16%）。2020Q2移动钱包总支付额TPV为16亿美金，Q0Q 增速达到50%，移动钱包季度付费用户数QPU 1500万（环比增长50%），去年4季度推出的支付钱包能够这么快普及真的是很不容易。

以东南亚市场的移动渗透率和未来地区经济增长潜力，SEA MONEY 交易金额在未来几年将高速成长，SEA MONEY可能成为东南亚的SQUARE。

综上，这个季度SEA的电商游戏支付业绩暴增，总收入接近翻倍，但同时，股价也已经大幅增长，市值接近700亿，那么SEA还有上涨空间吗？

二、这家公司还有进一步上涨空间吗？

SEA的商业模式非常健康，游戏产生稳定现金流，支持电商业务发展，电商订单持续增长带动支付钱包金融业务。

长期来看，SEA的市值天花板取决于东南亚的人口结构和移动经济红利。

Shopee之所增长快，主要是因为东南亚电商市场渗透率低，拥有者令人羡慕的人口结构和红利。

数据来源：方正证券

2018年东南亚电商市场总量为232亿美元，预计25年将突破千亿，19-25年CAGR为24%。17年东南亚电商占零售总额比例为2%，该地区最发达国家新加坡这一比例也仅为5%，远低于较为成熟的电商市场，如中国（20%）及美国（12%）。泛东南亚地区人均零售商店面积仅为美国的1/46，中国的1/4.8，同时泛东南亚地区80.6%的人口居住于中小城市或农村，线下零售的缺位，叠加地理位置导致的不便，为线上电商的发展提供机遇。

因此，东南亚互联网市场环境趋向成熟，未来市场需求潜力大，与欧美相比，市场阶段处于比较早期，所以东南亚目前所处的市场阶段有点像十年前淘宝兴起的时候。

从市场所处阶段看，SEA还远没有达到天花板的时候。

三、SEA能到1000亿美金吗？

从上面的分析可以看到，SEA的投资逻辑其实很简单——人口红利和经济增长，市场渗透率快速提升，因此不管是电商还是游戏赛道，相比国内来说都非常具有吸引力。

东南亚人口：6-7亿，年龄中位数29岁（中国为37岁）；

GDP增长率：6.9%；

电商渗透率2%远小于国内20%；

游戏和电商增速都超过100%。

这简直就是中国很多年前阿里和腾讯刚起步的翻版，自然吸引了众多投资机构的垂青。

随着Sea继续在用户规模方面实现增长，这也会有利于它进一步推动旗下业务在东南亚的发展，一旦越来越多用户习惯使用Sea提供的电商、游戏、电子支付等服务，Sea从每个用户身上赚取的费用也会更大，这自然会有很大潜力提高它的市值增长。

SEA的市值目标：1000亿美金。

在中国，护城河足够深，且已经成为龙头的平台型互联网公司，想象空间大，且基本都是千亿美元市值起步，例如阿里巴巴6980亿，腾讯控股6256亿，美团点评1752亿，拼多多1113亿，京东1104亿。

结语

总体来说，SEA依然处于高速成长期，千亿美金市值可期。

对比来看，东南亚7亿人口，中国14亿人口，SEA的游戏+电商业务（阿里+腾讯模式），有希望成为下一个阿里或者腾讯。

目前Lazada是其电商平台的竞争对手，但从各方面趋势看Shopee占据优势，只要SEA在行业里能确立领导者的地位，那就不要犹豫过去涨了几倍吧，想想阿里和腾讯，即便在中国市场站稳脚跟后，还是继续迎来多年的长牛。

所以，也许买入SEA就是买入东南亚的未来。

注：本文不构成投资建议。

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